購姐妹賭場受抨擊‧出手大方前景未明‧雲頂大馬評級大砍

(吉隆坡）雲頂大馬（GENM, 4715, 主板貿服組）以近17億令吉向姊妹公司雲頂新加坡購英國賭場，被分析員評為“負面”和“無效益”使用現金資源，市場一片抨擊，股價首當其沖暴跌，創下9年最大跌幅，一度慘跌10%或28仙至2令吉46仙，失守2令吉50仙水平。
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一度寫9年最大跌幅
分析員對這間公司“出手闊綽”卻無法提振盈利的收購捏一把冷汗，減記風險隨時浮現下，大砍評級與目標價。
雲頂大馬股價一敗塗地，開盤後隨賣壓節節敗退，一度挫28仙至2令吉46仙低泣；雲頂種植（GENP, 2291, 主板種植組）受池魚之累，一度跌8仙至6令吉42仙，臨尾扭轉劣勢，反起3仙至6令吉50仙作收。
雲頂大馬收市收復部份失地，掛2令吉62仙作收，全日挫12仙。
反觀賣方雲頂新加坡在沽售“虧損”的英國賭場業務後如釋重擔，股價一度攀升至5個月最高點，漲3分至1.21新元；母公司雲頂（GENTING, 3182, 主板貿服組）受惠於雲頂新加坡的“脫身”之利，揚升9仙至7令吉25仙，以全天最高價收市。
分析員對這項雲頂大馬至今最大規模的相關交易看法負面，加上雲頂英國在市況艱鉅下早已“傷痕累累”，而監管風險、經濟復甦未明與競爭激烈，都讓估值潛藏下滑危機，不排除這項收購案是雲頂收購續麗星郵輪（StarCruises）後另一大“敗筆”。
黃氏唯高達提到，現金使用缺效率也是收購案一大弊端，因雲頂大馬淨現金將跌至22億令吉。
“這間公司應投資在成長強勁的市場或回退資本給股東，儘管雲頂英國將推高雲頂大馬營運盈利10%，但投資回酬料只有微不足道的5%。”
雲頂英國不受看好
管理層雖一再強調，雲頂大馬將繼續尋求區域拓展機會，但大馬研究相信可能性不大，因已被英國沉重業務約束，雲頂英國2011財政年營運盈利只有3800萬英鎊，收購價意味企業價值/稅前息前折舊攤銷前淨利11.2倍，相對，雲頂大馬與雲頂新加坡各為4.3與28倍。按股價淨值比而言，英國賭場收購價值為1.2倍（未包括貸款）。
雲頂英國首季雖寫下逾800萬英鎊營運盈利，但損記導致蒙損1億8500萬英鎊。雲頂英國每年資本開銷介於9800萬至1億4700萬令吉，加上雲頂大馬資本開銷每年4200萬令吉後，2011財政年自由現金流料自20仙減至16仙。
雲頂大馬將藉內部資金進行收購，據馬銀行研究估計，若以2.5%利息計，17億令吉現金的淨利息為每年3200萬令吉，基於雲頂大馬截至3月杪財政年現金仍達53億令吉、沒有舉債，融資問題不大。
一旦收購完成，雲頂大馬在與雲頂英國總貸款約9920萬英鎊整合後，總債務比為5%。
不過，脫售料予雲頂新加坡“喘息”空間，專注當地博彩市場，減少資本負債表壓力，並探討其他權限的整合度假村計劃。
1400萬股易手
另一方面，雲頂大馬今日（週五，7月2日）有1400萬股，以單一交叉交易易手，總值3780萬令吉，或每股2令吉70仙。
分析員易最大詬病未吸取教訓重蹈覆轍
分析員說，這項收購是雲頂大馬第4項且最大規模的相關人士交易，之前雲頂大馬以2億5000萬令吉向集團主席丹斯里林國泰收購WALKER DIGITAL博彩10%股權，市場一致詬病，也連累雲頂大馬股價下挫30%，過後也翻身無力。
分析員認為，結果，雲頂大馬並沒有“吸取前車之鑑”，反而重蹈覆轍，進行更大規模的相關交易，浪費龐大的現金儲備的使用，前景蒙塵，因為雲頂大馬最大的優點就是現金充裕，投資前景令人有所期待。
不僅止左袋轉右袋
依益資利認為，英國雲頂對雲頂大馬2011財政年淨利增值只有3490萬令吉，僅剛覆蓋未來收購案利息費用約3340萬令吉，顯然是一項破壞雲頂大馬價值的收購案。
這並不是左手轉右手那麼簡單，儘管管理層解釋，只有雲頂大馬具財務能力來拓展雲頂英國業務，但雲頂新加坡截至2009年12月杪的淨現金達64億令吉，淨債比也維持在24%適宜水平。
益資利相信，除跑馬博彩機（Aqueduct Racetrack），雲頂大馬有其他更具建設性的現金使用決策。